本報記者 冷翠華

    金價屢創(chuàng)新高，其未來走勢與投資價值引發(fā)業(yè)界廣泛討論。目前，國家金融監(jiān)督管理總局開展保險資金投資黃金業(yè)務試點已近一年，保險資金投資黃金業(yè)務動向自然備受市場關注。

    那么，保險資金是否已大舉入場？記者近日從相關保險公司獨家了解到，多家險企已經試水黃金投資，但整體來看尚未大比例配置。對此，多位受訪人士表示，險資短期謹慎緣于試點初期必須的審慎探索、團隊建設需要周期以及金價近一年來一路高企。從長期來看，黃金具有鮮明的避險特征，同時屬于無息資產，對于擁有長期資金的險資來說，擇機進行配置并長期持有，是其多元化資產配置的良好選擇。

    險企稱將擇機推進配置

    2025年2月7日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關于開展保險資金投資黃金業(yè)務試點的通知》（以下簡稱《通知》），正式允許保險資金試點參與黃金投資，首批試點主體涵蓋10家險企。

    試點資格落地后，相關險企逐步啟動布局。2025年3月份，人保財險、中國人壽、平安人壽、太保人壽率先官宣成為上海黃金交易所會員機構，并陸續(xù)完成首筆黃金交易。據(jù)上海黃金交易所官網信息，截至記者發(fā)稿，已有6家險企成為交易所會員，除了首批宣布的4家機構，還包括泰康人壽、太平人壽。

    依據(jù)上海黃金交易所交易規(guī)則，會員以席位為業(yè)務單元直接參與交易；非會員客戶需先在具備代理資格的會員處完成開戶登記、獲取客戶號后，由會員代理并通過會員的代理席位參與交易。

    險企投資黃金的入場通道已經打開，實際的投資步伐頗為穩(wěn)健。近日，記者采訪部分獲試點資格的險企時獨家了解到，當前險企參與黃金投資整體比例仍處于較低水平，核心原因包括試點尚處于初期、2025年金價上漲過快，以及險企專業(yè)投資團隊仍在逐步建設中。

    《通知》規(guī)定，試點保險公司應當嚴格執(zhí)行投資比例要求，投資黃金賬面余額合計不超過本公司上季末總資產的1%。據(jù)此測算，10家試點險企可以配置黃金資產的理論上限將近2000億元。

    不過，對于當前實際配置比例，各家險企均未給出明確數(shù)據(jù)。據(jù)一家險企業(yè)務負責人透露，該公司目前黃金投資占比極低，一方面是由于2025年金價快速攀升、屢創(chuàng)新高，另一方面是專業(yè)黃金投資團隊需要逐步組建，因此，該公司雖嘗試進行配置但整體保持謹慎態(tài)度。該負責人表示，長期來看，黃金價格波動較大，險企投資需充分考量自身負債屬性，后續(xù)將持續(xù)關注金價走勢，擇機推進配置。

    燕梳資管創(chuàng)始人之一魯曉岳向《證券日報》記者表示，保險資金參與黃金投資試點時間較短、覆蓋范圍有限，且去年金價大幅上漲，因此，當前各險企仍處于黃金投資摸索階段。

    北京大學應用經濟學博士后、教授朱俊生在接受《證券日報》記者采訪時表示，在當前試點階段，監(jiān)管部門對保險資金參與黃金投資的比例嚴格設限，險企也以防御性配置為主，逐步積累經驗。同時，需要特別關注的是，當前金價已處于歷史高位區(qū)間，短期存在估值消化和階段性回調壓力，這在一定程度上削弱了對其進行短期配置的性價比。

    具有長期戰(zhàn)略配置價值

    險企短期謹慎投資黃金，并非否定黃金的價值。這種謹慎恰恰反映了保險資金長期、穩(wěn)健的投資屬性。

    受訪人士認為，短期謹慎不改長期配置邏輯，從中長期投資組合的視角觀察，黃金的配置價值正在上升。未來，黃金對保險資金而言具備戰(zhàn)略配置價值，但其吸引力并不體現(xiàn)為短期的名義回報率，而是體現(xiàn)在對資產組合結構的優(yōu)化上。

    根據(jù)《通知》，險資試點投資黃金的范圍包括：在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現(xiàn)貨實盤合約、黃金現(xiàn)貨延期交收合約、上海金集中定價合約、黃金詢價即期合約、黃金詢價掉期合約和黃金租借業(yè)務。這意味著，試點險企可以通過標準化、多元化工具參與黃金市場投資，進一步增強其資產配置的多元化。

    朱俊生表示，一方面，黃金與股票、債券的長期相關性較低，配置一定比例的黃金，可以降低投資組合的整體波動率，這對風險資本約束較強的保險資金尤為重要。另一方面，黃金在極端情景中對其他風險資產的對沖能力明顯優(yōu)于傳統(tǒng)金融資產。此外，市場預期美聯(lián)儲將繼續(xù)降息，持有黃金的機會成本有望下降，對黃金中長期價格形成支撐。

    長期來看，研究機構與險企均認可黃金優(yōu)化資產負債管理的功能。國聯(lián)民生證券在研報中分析，作為中長期持有資產，黃金能助力險企優(yōu)化自身資產負債管理的期限匹配，尤其適配壽險、年金保險等長期負債類產品，成為平衡長期負債壓力的穩(wěn)定配置選項。

    平安人壽相關負責人向記者表示，自黃金投資試點放開以來，該公司高度重視黃金資產在組合配置中的作用，積極推進黃金業(yè)務各項工作。從市場環(huán)境看，當前全球格局下黃金具備良好投資價值；從組合優(yōu)化角度看，增加黃金配置有助于分散風險、降低整體波動。未來，平安人壽將在監(jiān)管允許的范圍內，堅持穩(wěn)健配置、風險可控原則，持續(xù)完善黃金業(yè)務投研體系與基礎設施，進一步優(yōu)化多元資產配置結構。

    魯曉岳表示，黃金屬于無息資產，其核心價值在于抗通脹屬性。從國外成熟市場來看，歐洲大型險企常為超長期養(yǎng)老保險金配置黃金，個別組合持有周期可達數(shù)十年，跨越多個經濟周期，黃金在匹配這類負債時可以起到壓艙石的作用。

    不過，借鑒國際經驗也需結合本土實際。朱俊生表示，國內險企在借鑒歐洲經驗時，還需要結合自身特點。例如，黃金不產生利息或股息，在我國險企現(xiàn)行考核體系下容易拖累當期收益，需要優(yōu)化相應的制度安排，更好緩沖利率下行帶來的收益壓力。同時，從產品結構和資金穩(wěn)定性來看，險企的短期理財型或高流動性產品占比仍然偏高，贖回風險較大，與黃金“長期持有、短期波動”的特性存在一定錯位。這也反映出黃金配置是對險企資產負債結構成熟度的綜合檢驗。

    展望未來，朱俊生認為，首批險企試點投資黃金后，如果實踐顯示配置黃金不會顯著侵蝕償付能力且能改善組合風險結構，或將形成示范效應，未來試點擴容具有較高確定性，但推進節(jié)奏預計將保持審慎和漸進。建議在試點基礎上逐步擴大覆蓋范圍，將黃金納入保險資金常規(guī)投資品種體系。

    在監(jiān)管政策層面，朱俊生建議，一是優(yōu)化償付能力框架，合理下調黃金投資風險因子；二是完善會計處理方式，更多通過綜合收益反映長期波動，減少對險企當期利潤的沖擊；三是引導險企將黃金配置與負債久期管理深度結合，防止配置行為短期化、交易化。

    “較為穩(wěn)妥的路徑，是在試點階段小比例、漸進式配置，待制度與市場條件成熟后，再逐步提升其在資產組合中的戰(zhàn)略權重。”朱俊生表示，長期來看，黃金是否值得配置，取決于險企負債結構是否允許。配置多少則取決于監(jiān)管環(huán)境和險企內部治理能力是否成熟。